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免费足球推介(www.ad168.vip):蓝筹VS成长 谁能更胜一筹?苏俊彦:万物皆有周期

admin2022-12-215

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  本期节目邀请的嘉宾是长城基金权益投资部基金经理苏俊彦先生。

  苏俊彦 长城基金权益投资部基金经理

  伦敦政治经济学院金融硕士

  拥有近7年研究经验

  覆盖计算机、传媒、金融、交运等多个行业

  投资理念:注重企业及其所处行业的周期,顺势而为

  投资风格:全市场均衡选股

  (记者 蒋汉昆 摄像 曹志军)

  以下是访谈实录

  全球能源供需紧张背景下 新能源与传统能源都有投资机会

  第一财经 蒋汉昆:你好苏总,感谢接受我们的专访。我看您之前曾提到,无论是新能源汽车,还是白酒医药,没有哪个行业能始终提供最具吸引力的投资机会。您也提到把握趋势是最重要的。在您看来当前最大的趋势是什么?

  长城基金 苏俊彦:目前而言,我觉得最大的趋势还是全球范围内的能源紧缺,这个是不区分新能源还是传统能源的。所以我们会观察到,一方面新能源的股价走得很好,但另一方面像煤炭、石油、石化等一些传统能源的公司,它们股价走得也是相当不错的。所以我们讲的能源紧缺,因为整个蛋糕本身就是紧缺的,所以无论是新能源还是传统能源,它都是受益的。出现这一情况也有很多原因,但我觉得最根本的原因是过去传统能源的资本开支不足。过去这几年我们对碳中和的宣传与指引力度是很大的,这在全球范围内使得传统能源的这些企业,它们对传统能源的资本开支是不足的。因为总体来说总(能源)盘子是紧缺的,所以无论是新的还是传统的(能源),其实都有很显著的投资机会。

  短期蓝筹股跑赢了成长股 未来成长股仍将占优

  第一财经 蒋汉昆:说到趋势,当前关于成长股是否会切换到蓝筹等方面的讨论也比较多。您对此是怎么看的?

  长城基金 苏俊彦:我个人认为因为蓝筹股本身的盘子比较大,所以是跟宏观经济,无论是国内还是国际上都是息息相关的,包括很多宏观的因素,比如流动性、利率等其实都会影响到蓝筹股的走势。就目前而言,我们的宏观经济是存在一些压力的。所以对于蓝筹股它们的EPS(每股收益)而言,其实是有一定增长压力的。从另外一个方面来讲,尽管国内流动性相对比较宽裕,但是因为全球都处于滞胀期,所以在欧美央行持续地收紧下,全球流动性也是相对偏紧的。个人认为蓝筹股并不具备趋势性的行情。

  就目前短期行情而言,我们可以看到蓝筹股比成长股是有超额收益的表现。我们可以这样去理解,比如在一个中期的阶段,一年或半年的这样一个阶段,成长股比价值股是会占优的,但是中间的过程是反复的。我们其实不应该去聚焦在一个比较短的区间内,而应该把这个时间段拉长来看。只要从中期的角度,我刚刚那个判断是不变的情况下,我个人认为就目前而言,成长股还是占优的。

  近期成长赛道有所回调 保持定力 选择坚守

  第一财经 蒋汉昆:上半年市场大幅下跌的时候,我看您也是保持定力,把握住了后来成长板块反弹的机会。现在新能源等板块又面临了一定回调,在您看来当前这些板块处于什么状态?

  长城基金 苏俊彦:我还是坚守成长的赛道,不仅仅是新能源,包括军工、汽车电动化、智能化等方面。跟经济周期相对弱挂钩的成长板块还是比较看好的。短期的回撤确实有点大,但是只要我们找不到更多新的方向,我相信撤出去的资金最后还是会配置到最优的板块中去,所以我对未来还是比较有信心的。

  看好三大投资方向 汽车、新能源、军工

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  第一财经 蒋汉昆:您在自己的基金中期报告中也提到,当前看好三大方向,分别是汽车、新能源和军工,具体的投资逻辑是怎样的?

  长城基金 苏俊彦:汽车主要还是看好它的电动化和智能化,这是有一个非常长的大逻辑在里面。我们观察到全球范围内主要的经济体,它们国内的汽车市场都是由它们本土自主品牌所占据的。我相信在电动化和智能化的潮流之下,自主品牌的份额是不断崛起的,必然会带来整个供应链大幅度的变化。一方面我们有很多新的汽车零件,比如说以前没有的线控制动,比如像空气悬架,这些是原来都没有的东西,从无到有,这是一个很大的增量。另外一块是因为下游格局发生了变化,所以这些零部件公司的份额也能得到相应的扩张。我认为汽车和汽车零部件是一个长周期,有望5年、10年的大级别行情,这个是我目前最看好的一个方向。

  第二块就是非常火的能源这个板块。刚才也提到整个能源是短缺的,恰好又碰上现在光伏、海风发电的成本已经降到了可以平价的阶段。现在它们两个板块今年都迎来了一个比较大的拐点,未来我还是比较看好的。

  第三个就是军工,军工也是一个比较大的逻辑。因为军工是一个规划性比较强的东西。它跟消费或别的东西不一样,所以它的确定性是比较高的。我们在里面也能找到比较高增长的一些方向,所以我比较看好这个板块。

  跟踪光伏行业竞争格局 避开竞争已恶化的环节

  第一财经 蒋汉昆:您近期也提到,光伏可以作为阶段性高爆发性的品种来进行投资,但是它本身的周期性很强,长期持有会有风险。请问您怎么看光伏行业的周期性?

  长城基金 苏俊彦:我觉得所有的东西都是有周期的,包括我刚刚看好的这些方向,它们本身其实也是有好的时候,也有坏的时候,所以说并不是永远都这样子,我们也不会一直都拿着它们。就光伏而言,其实它需求端的周期性是比较弱的,因为它本质上也是一种投资性的东西,偏机械性的,规划性比较强的。它的周期核心源于它的供给端。因为第一,光伏行业的壁垒并不算特别高;第二是它有很强的后发优势,后入者的技术、成本都会比先发者有优势。结果使得这个行业会有越来越多的玩家进入,新的玩家会不停地蚕食老玩家的份额,有些老的玩家会去融资,又会把份额抢回来。在这样的过程中,其实就是竞争恶化的过程。

  所以我们要观察的是,它的供给格局什么时候会出现恶化,这是我们需要观察的阶段。当然这并不代表它就是不值得投资的,因为光伏里面有很多细分环节,我们只需要规避掉竞争格局恶化的环节,去找到竞争格局已经出清的环节就可以了。

  硅料、硅片、逆变器等领域盈利能力或将减弱

  第一财经 蒋汉昆:在光伏的产业链中,在您看来当前哪些环节的竞争已经比较激烈了?哪些环节的竞争相对较弱?

  长城基金 苏俊彦:其实我们去看光伏不同的细分领域,你会发现它们都处于不同的生命周期。要看它竞争是否激烈,去看它单位盈利能力的变化就非常明显了。比如说硅片、硅料,它处于盈利能力比较好、比较强的阶段,其实逆变器也是在一个盈利能力比较好的阶段。像光伏银浆、支架,胶膜,它们是一个盈利能力比较差的阶段。往后看的话,其实如果你盈利能力好,你的竞争对手肯定会进来。所以我们观察到,像硅料,四季度就会有比较多的玩家的产能投产,明年盈利能力的压缩是大概率事情。硅片也是一样,随着硅料紧缺程度的放缓,硅片的竞争会加剧。由于高纯石英砂(供需偏紧)的约束,它盈利的恶化可能会在更晚的几个月的时间会发生,像逆变器会更晚一些,因为约束它的不仅仅是产能,还有像欧洲这边的施工,还有一些渠道的建设等等其它方面的约束,所以逆变器可能会更晚一些。而像我刚刚提到的比较低盈利能力的那几个环节,后面随着它们产能的出清,随着需求的扩张,它们盈利能力也会迎来反弹。

  苏俊彦:万物皆有周期

  投资时从宏观、中观、微观层面判断周期点

  第一财经 蒋汉昆:您在投资时的投资逻辑和框架分别是怎样的?选择投资标的时有哪些标准?

  长城基金 苏俊彦:任何基金经理都有他自己的一套投资框架,虽然可能听上去大同小异,但是其实很多细节上大家的理解还是不一样的。我的框架其实是结合自上而下和自下而上的投资理念,再去选择股票。

  我的座右铭就是万物皆周期。其实我认为无论什么样的股票,无论是成长股还是价值股,无论是白马股还是黑马股,其实本质上都有它们很明显的周期。如果我们去细拆这个周期,你会发现任何股票的波动都可以被解释为宏观的周期、中观的周期以及微观的周期。当然还有它估值的周期,但这个讨论有点复杂。我们如果只看基本面的话,其实都可以被前面三个周期所解释。宏观的周期主要包括了经济增长,货币政策以及一些宏观的特殊事件。中观的话,其实主要是行业层面上的东西,我们可以把A股拆分成100多个细分行业,每个行业都有它自身的生命周期,有它的景气度,有它竞争格局的演变。第三个,我们讲的微观周期是比较好理解的,每个企业都有它自身的经营周期,包括它的订单周期、产能周期、人员周期,以及包括企业管理层诉求的周期,都是有迹可循的。

  我们想要做到的是三个周期形成一个共振,都在向上的。如果做不到的话,最差的一种情况也是要找到一个非常明显的周期是向上的,另外那两个周期不要向下,这个就是我们选股的标准。

  VR、地产、消费 或有望出现向上拐点

  第一财经 蒋汉昆:您提出来所有行业都是有周期的。除了刚才您看好的三个方向以外,最近有没有观察到一些细分的领域和行业,当前正处在初始或萌芽阶段的周期性投资机会的?

  长城基金 苏俊彦:刚刚几个周期,包括汽车、新能源和军工我们讲过了。我觉得后面有一些生命周期比较早的,比如说VR(虚拟现实),我觉得这个是明年的一个比较大的趋势,它们现在也处于从0到1的阶段。其它的周期暂时还看不到,但是我相信到了年底的时候,我们对经济增长的周期可能会有一个改观。我们也许能看到年底很多政策,包括地产上的政策,包括消费上的政策,很多政策都会有所发力。所以我相信到了年底,跟经济周期相关的一些股票,它们可能在整个周期的展望上会有一个拐点出现。

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